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水井坊的“茅台夢”:用力加存貨,重金砸廣告

日期:2018/9/20 點擊:427

前不久發布了2018年半年度報告,報告顯示,公司半年度營業收入13.36億元,同比增長58.97%,歸屬上市公司股東的淨利潤2.67億元,同比增長133.59%;扣非後的歸母淨利潤為2.95億元,同比增長150.3%。
    上半年業績甚是喜人,然而其當期的經營活動產生的現金流淨額為-1192萬元,去年同期為1.07億元。經營活動產生的現金流淨額小於當期淨利潤,可見水井坊為了業績增長背後應該付出了不小的代價。
    財報中也有解釋其原因,係支付存貨采購款及廣告宣傳費所致。
    有意儲備基酒?還是生產目標致庫存上漲?
    水井坊的存貨由期初的10.19億元增至13.05億元,增長了28.14%,去年同期僅增長了4.69%。
    從其存貨分類來看,水井坊的存貨采購主要轉換為了自製半成品,從期初的7.94億元增至期末的10.86億元,增幅為36.73%。而去年上半年同期的自製半成品存貨增幅僅為5.56%。
    貓妹選取了2017年營收排名前十的白酒上市公司(水井坊排在第11位),分別為貴州茅台股份、貢酒、、順鑫農業、口子窖、迎駕貢酒、今世緣和老白幹酒,貓妹算了下各公司2018年上半年存貨期初至期末的賬麵餘額變動幅度,結果分別為0.14%、7.26%、-3.03%、5.14%、3.71%、13.55%、-11.08%、6.11%、1.49%、-5.07%和67.95%。
    經過對比可以發現,除了老白幹酒,水井坊的存貨賬麵餘額變動幅度最大。目前水井坊的產品定位正在走高端、甚至是超高端路線,但相對應的上市公司這一項的變動幅度大部分都未超過10%。
    水井坊的存貨餘額賬麵猛增間接包含兩種可能,一是水井坊發力高端產品的決心。水井坊的自製半成品存貨賬麵餘額增加很多,但相對應的包裝物的存貨賬麵餘額不僅沒有增加,還有所減少。能看出水井坊新增的自製半成品並不急著轉化為可供出售的產品。眾所周知,高端酒之所以能成為高端酒,除了酒自身的品質外,還需要比一般酒經曆更長的塵封時間才能出廠。據貓妹此前了解,貴州茅台的這一期限約在3~5年。由此,貓妹認為水井坊此舉較為真實地反映了公司未來的產品戰略。
    二是因生產目標偏高,而間接導致了庫存上漲的問題。水井坊總經理範祥福在今年5月11日投資者集體接待日活動上表示,公司預估2018年的收入和利潤增長都同步為40%。所以,增加存貨也是為了能及時跟進銷售。目前水井坊上半年業績增速頗為驚人,按照目前的進展,其可以超額完成年初定下的目標。然而激進的增長,也讓水井坊的銷售費用暴增了102.6%,管理費用增加了30.75%。
    “大手大腳”砸廣告,為衝業績或故意減弱話語權
    造成水井坊經營活動產生的現金流淨額為負的第二個重要原因是,廣告與促銷費用的劇增。
    最燒錢的應該當屬2017年底至 2018年初,水井坊作為獨家冠名商,與央視聯合9大國家級博物館,打造的大型文博綜藝節目《國家寶藏》。今年上半年水井坊的廣告與促銷費為3.15億元,占其營收的23.55%。去年同期這一費用為1.57億元,占比18.74%。
    這一比例在同行業是什麽水平呢?貓妹仍拿貴州茅台、股份、貢酒、、順鑫農業、口子窖、迎駕貢酒、今世緣和老白幹酒這十家公司與其作對比。當期,它們在廣告費或相關費用上的花費占其營收的比例分別為5.94%、9.11%、4.29%、13.89%、7.12%、11.5%、0.12%、5.59%、7.47%、9.87%和7.79%。
    排名前十的白酒上市公司這一比例最高未超過15%。水井坊與之相比,在營銷上的投入便顯得太過於“大方”了。
    另外,水井坊的經營活動產生的現金流淨額為負,還有一個報表中沒有提到的原因是,預收賬款的減少。
    水井坊2018年上半年的預收銷售貨款由期初的1.69億元下降至了期末的0.33億元,財報中解釋稱,主要係年初收到為春節備貨的預收款較多而半年末相對減少所致。
    而2017年上半年末,水井坊的預收銷售貨款期初餘額為8917萬元,期末餘額為6881萬元,水井坊當時給出的理由是,主要係預收款隨銷售增長而增加。
    同期對比下來,今年上半年預收賬款差額較大。由於財報中未披露預收賬款的更多細節,故貓妹猜測,可能是水井坊話語權減弱,不僅是為了衝業績,同時為了推廣高端酒,調整了經銷商的墊付成本,所以期末的預收賬款餘額才會收窄很多。
    “雙喜臨門”之後的一片狼藉
    作為國內唯一外資控股的白酒上市公司,近兩年來,水井坊踏足高端酒的腳步頻頻,甚至還推出了與茅台價位相當的產品。
    今年6月,水井坊重啟了邛崍全產業鏈基地項目,擬投入重金擴大產能為高端化布局。7月10日,水井坊發布公告提出,第一期擬計劃投資約25億元。項目財務內部收益率(所得稅後)17.1%,項目投資回收期(所得稅後)7.6年。項目完成後,預計將形成20000kL/a原酒生產能力,並在現有邛崍基地的基礎上,預計增加40000kL儲存能力。
    與此同時,水井坊的第一大股東帝亞吉歐也在6月著手要約收購。7月10日水井坊發布《水井坊股份有限公司要約收購報告書》稱,帝亞吉歐全資子公司要約收購股份數量約為9912.782萬股,股份比例為20.29%,要約收購價格為61.38元/股。
    這本應是利好消息,卻引來資本市場的一路逃竄。截止6月時的高位,水井坊的市值已蒸發超百億。
    時代周報的一篇報道中稱,該現象屬於利好兌現後的補跌行為。6月初至今,以,茅台股份等為代表的白酒股下跌幅度在20%–50%之間。而水井坊在6月下旬發布要約收購相關信息後,股價創出新高,此後要約期滿,利好兌現支撐股價的因素己不在,市場出現了利好兌現後的集中拋售。

     
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